雪球视角
广州雪球投资2020年年报
来源: 发布时间:  2021-01-08

本文根据广州雪球投资董事长李昌民先生演讲整理,略有删节。20201220广州雪球投资2021年度投资报告会在广州阳光酒店成功举行。

1.jpg

本月市场回顾:202012月上证综指上涨2.40%,全年上涨13.87%;沪深300指数12月上涨5.06%,全年上涨27.21%,符合我们判断预期。雪球旗下基金产品全年均大幅上涨,累计净值创出成立以来历史新高,持有期一年以上的基金产品全年录得55%的平均正收益,远超同期市场!(此收益包含管理人业绩报酬,各持有人收益以实际到账费后收益为准)

 

非常感谢来自全国各地雪球投资的股东们:

咱们雪球的特色是以做实业的方式做投资,我们的核心投资理念是只投垄断的行业和股票,做时间的朋友慢慢变富!出于垄断、安全的角度考虑,我们的投资偏好是大消费(包括食品饮料、家电、汽车等非常广泛,全国GDP50%的占比都是大消费),医药、医疗,非银金融、互联网科技平台,每做一笔投资都是经过深思熟虑,以合理的价格买入优秀的公司,分散投资、组合配置、不加杠杆,寻找行业和个股的戴维斯双击机会获取超额收益。我们认为买股票就是买企业做投资,我们可能会犯错,但绝不会犯大错。
回顾一下2020年,今年是非常不平凡的一年,一场百年不遇的疫情,让我们更加珍惜生活的美好和生命的可贵,也让我们对投资有了一些新的思考,对价值投资更多了一份理解和坚持。我们做投资内心要非常强大,神经像钢丝般一样坚韧。当市场一片恐慌的时候要敢于出手,要敢于反人性克服贪婪和恐惧,才能赚大钱。国内、国外两波疫情冲击过程中,我们始终相信股票价值,以乐观的心态在坚守中度过,上半年主配消费、医药,下半年开始主配券商、医药、消费,最终获得远远超越市场基准的收益。

2.jpg

2021年行情展望,我们投资的维度是什么?先看宏观>>再看行业>>再看公司>>再看管理层>>财务指标和产品,宏观是非常重要的投资金字塔中的基石。中国明年经济在今年低增速的背景下,同时作为全球为数不多能保持经济正增长的大型经济体经过今年疫情的压力测试后,明年经济复苏可期。中国未来可能成为世界的中心,大家见过全球那个国家国民把勤奋、赚钱当做信仰?但我们国家是,我们国家受过高等教育的工程师超过2亿人,因此我们觉得中国的机会一定是最大的。中国的股市、房市和国家GDP比是不匹配的,我国的资产证券化率不到1,即(中国股市市值)/GDP<1,(全国房地产市值)/GDP=4 倍多,而国外股市和房市与GDP比在1.5-2之间波动,因此中国股市证券化率还有非常大的空间。
2021年我们预计货币宽松会逐步缓慢收窄,中美之间摩擦将会是常态,全球经济复苏进度受疫情影响也将发生分化,受此影响外需型经济还将继续受到影响,我们更看好内需型经济。全球货币超发将导致稀有资产价格上升,我们看到国际、国内大宗商品都在涨价,这是每一轮经济刺激计划后都会出现的后遗症。未来能够保值、增值的将仍然是核心优质企业的股票资产,A股整体将继续走结构化、慢牛的行情。
我们认为超额收益来自于低估值、业绩增长确定性高的行业和个股。宏观上来讲股票的涨跌是由货币政策决定的,货币政策宽松股票要上涨,货币政策收紧股票要下跌形成正相关。明年货币政策为主基调,因此整体市场货币流动性并无担忧。国家首提需求侧改革,简单的理解就是推动、鼓励国内消费达成经济内循环,这也是今年大消费股票走牛的原因之一。
科技板块是我们暂时放弃的一个机会,首先科技股不符合我们的选股体系标准,同时科技产品存在更新迭代快的不确定性。我们投资的理念更追求投资过程中的确定性,以及安全边际。但我们仍然相信中国未来会诞生伟大的科技企业。
我们预计资本市场的制度建设会加快推进,(全面注册制、T+0、退市制度等)逐步与国际成熟资本市场接轨。随着制度的落地A股将逐步港股化、美股化、机构化这将是大势所趋,往后拉长时间周期看,好公司和差公司股票收益两级分化也将越来越明显。我们预计管理层引导国内长期资金入市,及外资持续流入中国证券市场的趋势不会改变,从宏观政策看资本市场受支持力度仍然很大,从估值体系看,现阶段全球估值最便宜的是港股,其次是A股。我们做投资一定要站在不被颠覆的一面,站在大趋势上面。
我们70%的时间在研究大消费领域,明年我们仍然看好大消费、医药医疗、医美、疫苗、非银金融等领域的结构性机会。投资选行业很重要,我们把行业分为三大类:1、辛苦不赚钱的行业,2、赚辛苦钱 的行业,3躺着赚钱的行业。男怕入错行、女怕嫁错郎我们在投资的时候一定要选择轻松且赚大钱的行业,先选行业优质赛道、再选优质龙头企业以增加投资的确定性和安全边际。

3.jpg

(以下是现场问答部分)

问:您认为本轮牛市的主升浪大概能延续到什么时候?

李昌民:首先波浪理论我学得不太多,我只是把股市分为牛市和熊市。牛市分为三期,我认为现在牛市二期已经到来了,牛市三期可能 2021 年会到来,我们认为这轮牛市将会是以企业业绩推动,是结构性牛市、长牛慢牛。

 

问:首先感谢您今年给我带来好的投资收益!您认为港股是低估,港股您看好哪些行业和标的?

李昌民:我认为港股里内地房地产物业管理行业股票存在投资机会,受内地集采影响港股里很多医药、医疗行业股票存在低估的投资机会。我们看好港股估值提升和企业业绩增长带来的投资机会。

 

问:我们怎么做仓位管理,怎么做风险控制?

李昌民:风险控制一直贯穿我们整个投资过程中,我们个股单一股票持仓不超过30%、行业持仓不超过50%、不用杠杆、不使用任何衍生工具。仓位管理我们是分牛市和熊市,牛市的时候满仓、熊市的时候70%仓位,如果感觉整个市场存在系统性风险无条件止损,仓位降至最低标准。

 

问:最近国家政策出了反垄断法案,防止资本无序扩张这对国内大型互联网公司的业绩是否有影响,是长期的还是短期的?另外国家出台这样的法案主要是想要达到什么样的目的?

李昌民:政策方面的问题比较敏感我不适合讲太多,我们做投资一定要遵从国家政策。我们要动态的去看待:优质的企业股票如在遇到这种事件性问题的时候出现下跌,反而是很好的布局机会。

 

问:美股不断再创新高,A 股表现相差较远您如何看待美股的投资机会?您怎么看待拼多多这个公司,它有没有可能未来3-5年超过阿里?您怎么看待特斯拉”“蔚来等新能源车企近一年来的巨大涨幅,他们有没有可能未来1年再出现翻倍上涨的机会?在年底这1个多月时间里A股还有没有一波行情?

李昌民:我们在能力圈内看美股,我们只做能力圈内的投资。我们在美股有留意科技、教育行业,寻找能改变世界改变人类生活方式的公司。短期内的市场涨跌我们很难判断,我们相信人们追求美好生活和赚钱的欲望是不会改变的,我们仍然看好未来2-3A股的结构慢牛行情。

 

问:您如何看待家电里的空调行业机会,龙头美的、格力您怎么看?

李昌民:家电我们以前投了10几年了,但是从去年开始我们已经不再投家电板块了,我们觉得家电的行业天花板不会太远了,行业的高速成长阶段已经过去了。如果当做债券来投资是非常不错,我们认为超额收益更多来自于非成熟的行业,我们更注重有未来、有成长空间的行业投资机会。

 

问:您如何看待现在集采情况下创新药企的高估值,您觉得未来 A股和港股的估值差距会缩小,依据是什么?

李昌民:我们发现集采对医药企业带来的影响逻辑在发生改变,我们发现集采对原研药是有利好的,可以加速扩大药企的销售渠道和销售量,虽然价格会降低,但是总量是上升的。对大的药企是有利好的,我们对比国外药企规模认为国内药企还有很大上升空间。我们认为人民币国际化是趋势,数字货币的推进可能会加快这一进程,内地投资港股、外资配资 A 股会是常态,逐步会拉平、减少两地市场的估值差距。

 

问:您很少投科技企业,您怎么看科技行业?

李昌民:我们认为投资最重要的是确定性,科技产品存在更新迭代快的风险,科技行业不确定因素太多。科技企业间存在颠覆与被颠覆的风险,也受限于我们自身能力圈,因此科技行业我们暂时只留意互联网科技平台型公司。

 

 

谢谢大家!