雪球视角
【季度报告】广州雪球投资2021年三季度报告
来源: 雪球投资 发布时间:  2021-10-11
尊敬的投资者:


9月份,上证综指上涨0.68%,收3568点,深证成指下跌0.14%,创业板上证0.95%,沪深300指数上涨1.26%。分行业看,涨幅较大的行业有电力+23.14%、公用事业+11.11%、石油+9.15%、酿酒+6.72%、食品饮料+5.63%、医药制造+2%;跌幅较大的行业有钢铁-11.56%、有色金属-16.16%、材料-8.55%、航天航空-13.83%、电子元件-6.29%等。总体来看,9月份市场结构变化趋向均衡,消费医药企稳反弹,周期股煤炭、钢铁、有色金属高位回落,锂电、光伏、储能等新能源板块高位震荡。
雪球投资旗下基金受市场结构分化影响净值略有波动,我们根据上市公司中报以及估值情况对基金做了调仓,部分仓位布局到被市场错杀业绩高速增长估值合理的白马股上面。调仓的同时我们严格坚持公司的风险控制制度,每只产品单一行业比例控制在50%以内,个股比例控制在30%以内,产品平均持股8只左右,行业和个股均做合理分散投资。

三季度总结
A股市场呈现明显结构化行情,上证指数在周期和新能源等板块的带动下一度上冲至3723点前高水平,而以蓝筹白马股为代表的沪深300指数下滑明显。值得重视的另外一个现象是,两市成交额出现创记录的连续超万亿的表现,虽然有量化资金的加持影响,但主因还是巨量地产资金持续流向股市,预计未来 A股万亿左右的巨量成交将成为常态。三季度,国内消费、地产等数据持续走弱,经济下行预期的方向已成共识,能耗双控背景下,高煤价导致火电发电意愿较弱、电厂存煤量不足而导致限电限产,原材料及物流等要素成本普涨,企业生产成本压力加大,企业生存发展环境趋紧,考虑到稳增长与稳就业,政府调控政策终会发挥作用,供需矛盾最为突出的时点即将过去。
资金面,公募基金目前每月发行规模均处于2000余亿元的水准,维持着相对火热的状态。刚刚过去的9月,基金发行规模也达到了2343亿元。人民银行货币政策委员会三季度例会提到,货币政策仍然坚持高质量发展、跨周期调节的基调,保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配,保持宏观杠杆率基本稳定,强调信用结构调整,支持制造业、民营企业、小微企业和个体户,维护房地产市场的健康发展,维护住房消费者的合法权益。总的来说,四季度央行仍需降低实际贷款利率,货币政策仍将维持宽松,信用政策更加强调结构调整。

四季度市场展望
当下我们处在历史上少有的大变局阶段,三季度以共同富裕为核心的细分政策密集出台,从互联网反垄断到打击课外培训和医疗医药集采市场见证了政策的威力,高毛利润行业瑟瑟发抖,过去两年涨幅较大的核心资产类股票很多出现了腰斩,跌幅较小的近期也出现了补跌行情。但在大跌后我们也看到了一线曙光,以白酒、医药为代表的大消费行业9月触底反弹,获得资金的青睐。
随着经济与盈利预期下行的斜率最大阶段已出现,叠加稳增长、稳就业预期回暖与修正,大盘价值与权重将带动新投资机会。风格再平衡的背景下,以沪深300为代表的大盘股,消费医药合计占比超30%,四季度伴随疫情防控模式的灵活化,以及中低收入群体的边际改善,大消费板块基本面预期走出底部。我们认为过去两年涨幅较大的核心资产已进入底部构筑阶段,多只个股已具备了长期投资的价值,此轮的大幅下跌为我们提供了再次买入的机遇。
海外方面,尽管美联储缩减购债步伐逐步逼近,但在充分预期的背景下,美股难以受到显著冲击,考虑到我国提前收紧货币政策,国内权益市场将更具有独立性。另外,中美关系有向积极方向发展的迹象,中美都在考虑取消部分关税,相对宽松的国际关系,有利于A股平稳走势。
综合来看,从美林时钟投资周期看,在“增长确认下行、政策预期渐起但尚未出台”的阶段,市场整体机会可能并不明显,待政策明确落地后,市场指数收益才会更加显著,我们认为市场目前仍然处于平稳期,风格并不清晰,赚取绝对收益并不容易,耐心控制节奏、保住收益是当前的重点。

看好板块
我们预计未来表现较好的行业会是增长确定性强的大消费和景气度高的新能源、电动汽车产业链。
1.大消费
未来我国在经济增长面临逐步放缓,出口和投资对经济的贡献率下降,拉动消费对经济的贡献势在必行,长期来看,我国消费升级的趋势仍将延续,而受益于消费升级和集中度提升的大消费龙头公司稳增长优势仍将凸显,2018-2020年消费白马的持续跑赢的最大优势就是增长的确定性,三年间全A非金融净利润增长同比分别是-6%、-4%、3%,三年接近零增长,而白酒、医药在此期间保持10-20%的稳定增长。虽然2021年以来,我国经济在全球一骑绝尘,不过已经出现商品通货膨胀、经济过热的现象,按照美林时钟目前大概率是处于滞涨期向衰退期过渡的时期,从周期股大涨并高位调整也能看出通胀见顶的端倪,所以未来在经济下行压力及风险偏好趋弱的假设下,白酒、医药的稳增长优势在未来6-12个月逐步显现。
2.新能源和电动汽车产业链
我国这轮经济的复苏和资本市场的结构性强势,也伴随着政策的扰动加大,例如:新能源和电动汽车产业链,在碳中和大背景下,国家政策大力支持,市场需求爆发,景气度高涨,而且这一长期趋势已经比较明确,未来将是长期看好的行业。

未来市场行情仍以结构分化为主,不会有明显的牛市和熊市,国内宏观流动性会继续保持合理充裕,机构调仓效应驱动资金向低位价值转移,我们仍然坚持以“增长确定性强”行业为基准,重点布局以消费、医药为代表的大消费行业,另外,增加在新能源、电动汽车产业链、非银金融和互联网平台的配置。






The End



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